旧作玉米库存持续减少，南、北港口库存均处于近年低位，支撑港口玉米价格具备较强抗跌性。不过，由于当下储备拍卖政策持续执行，也将制约玉米反弹空间。在10月份新粮上市前，预计现货价格继续围绕2200-2300元/吨区间波动。新季方面，今年产区墒情较好，国内玉米产量有望出现增长，在供应端趋于宽松且种植成本下降的背景下，预计等新季玉米大量上市后，现货价格将再度承压下行。

　　一、流通趋紧支撑价格

　　随着时间推移，旧作玉米库存逐步消耗，市场可流通余粮持续减少——少部分留存于产地贸易商手中，大部分集中至港口流转。截至八月初，北方四港玉米库存合计190.5万吨，较去年同期下降9.7%;南方港口内、外贸玉米合计89.6万吨，较去年同期下降6.1%。从绝对量看，南北港口库存均处于近年相对低位，侧面印证当前旧作玉米库存偏紧的现实。加之今年渠道建库意愿较低，后续港口库存将持续去化，直至新季玉米上市后方能补充。因此，在现货库存愈发紧张的格局下，港口玉米价格预计具备较强抗跌性。

　　二、替代持续发力

　　玉米供应除国产外，当前市场焦点集中于替代端。从历史经验看，替代可分为两部分：一是进口谷物替代，二是国产谷物替代。进口方面，本作物年度(去年10月至今年6月)国内进口玉米替代谷物合计 1573万吨，较去年同期下降69.49%;从当前采购进度测算，新季玉米上市前，进口难有明显增量。国产替代方面，主要依靠当季小麦和储备拍卖调节。分项来看，因产区玉米价格仍处高位，小麦替代存在利润空间，后续对玉米的替代效应将保持稳定。因此，供应端的核心变量集中于拍卖端：7月初以来，中储粮陆续拍卖早期采购的进口玉米，截至目前累计挂牌308.59万吨，实际成交120.16万吨，成交率约38.94%。拍卖政策出台后，市场对旧作玉米紧张的担忧显著缓解，贸易商兑现利润意愿增强，玉米流通量增加，价格随之回调。当前拍卖仍在持续，每周计划挂牌约20万吨进口玉米。综合来看，政策旨在缓解供应压力，并无打压国内粮价的意图。但由于拍卖政策持续发力，后续玉米反弹空间相对有限，预计价格将维持区间震荡。

　　三、成本支撑减弱

　　新季玉米方面，产区大多已进入吐丝阶段，再有一个多月即可成熟上市。本年度产区墒情良好，降水量与积温均适配作物生长，截至目前玉米生长状态整体向好。若后续无重大天气扰动，预计新季产量较上一年度将有所增长。种植成本方面，因产区地租成本下降，新季玉米种植成本较去年下滑约6%，折算至港口后，成本较去年下降100-150元/吨。综合产量预期增长与成本下降的双重因素，新季玉米上市后，价格中枢较上年度预期下移。

　　四、后市价格走势

　　总结来看，后续玉米价格的演变路径可分为两个阶段：第一阶段为新粮上市前，市场供应主要依赖旧作库存、进口及国产替代支撑。当前旧作库存逐步见底，进口增量有限，储备拍卖持续进行，在此背景下，玉米价格将延续上有顶下有支撑的震荡走势。第二阶段为新季玉米上市后，需重点关注产区售粮积极性。在供应增量与成本下滑的大背景下，价格预计仍将承压下行，直至国内消费出现好转或产区显现惜售情绪，行情才可能迎来转折。