棉花在现货供应紧张的氛围中，即将迎来新花上市，且预期新年度将迎来丰产。上市前天气如何，新花如何开秤定价，会否出现抢收，收购成本将定在什么位置，产业套保将对盘面造成什么影响，一切悬而未决。而对市场会造成较大影响的宏观因素也需继续关注。在中长期偏乐观的氛围中，在股商共振上涨了约5个月之后，甚至在价格已计价大部分降息预期后，会否出现短期的跌宕，也将是上市期的关键。
一、行情走势及分析
8月份，美棉继续窄幅震荡，主要运行在66-68美分/磅区间。期间最高至68.5美分/磅，受USDA8月份月度报告利多数据的支撑。但整体上受美国作物生长良好、需求担忧的影响而略偏弱。
郑棉8月初结束了短期回调再度反弹，8月中开始，于前高处震荡运行。直至月底，郑棉1月合约突破前高，最高至14340元/吨。但随后也出现了略戏剧性的盘中大跌超300元/吨的情形。郑棉偏强走势一方面受到了国内整个偏乐观股商市场的带动，且无论是反内卷影响的余波，还是国内政策支持前景，都支撑了这种乐观的存续，以及未来中长期预期。另一方面是国内棉花需求持续强劲，使得现货供应紧张情绪持续发酵。
二、最新数据更新
（一）棉花供需格局
按USDA最新8月份数据，全球供需结构同比转利多(产量、期末库存环比同比均减，呈紧平衡状态)，但预期仍略偏空。最新预估数据显示，全球棉花产量2539.2万吨，消费2568.8万吨，需求略高于产量。期末库存1609.3万吨，环比调减74.2万吨，同比减24.7万吨。供需数据上看，供需进入紧平衡格局，和上个年度的产大于需相比是利空明显减弱，略转利多。但该预估对中国的产量预估仍偏低，且将消费放在近五年最高水平上。如果将中国可能的增产加入供应端，再预期需求端会因关税扰动导致的前置效应，而难以维持增量甚至减少，则供需仍呈过剩状态，只不过过剩程度同比放缓，但放缓程度需要看最终的产量和消费量。
（二）国内棉花现货数据
进口方面，7月份棉花进口仅5万吨，环比增加2万吨，但同比减少15万吨。截至7月底，棉纤维新增供应（棉花产量+花纱进口，但棉花进口为估算的去入储的数量）936.27万吨，同比1022.64减少了86.37万吨。
棉花库存方面，7月底，全国工商业库存308.82万吨，较去年同期低49.7万吨，环比降低64.46万吨。库存去化数量加进口数量，国内棉花月消费量近70万吨，依然是较高的消费。
此外，按照棉花信息网公布的最新的商业库存统计，至8月15日，全国棉花商业库存182万吨，较7月31日，半月下降37万吨。其中新疆棉花商业库存仅91.68万吨，半个月去化28万吨。因此低进口和高消费持续存在，继续加剧市场对上市前，期末库存紧张的担忧。
（三）国内中下游动态
国内棉花中下游方面，织厂订单连续四周小幅回升，织厂开工也继续小幅回升，而纱厂开工止跌企稳，表明下游需求有启动迹象，时间点也开始临近旺季。此外，纱厂和织厂库存方面，原料库存一降一升，产成品库存均高位回落。均预示淡季转旺季的到来。只不过，利润受到压制，棉花价格走势需要纱价的联动，尤其低原料成本的纱逐渐去化以后。
当然了，时间节点上，先看季节性到来的支撑，而后就需要关注旺季的成色。一旦旺季不旺，或者整体表现一般，叠加后期棉花丰产压力，对价格的压制会反向而来。
三、新花上市期焦点
（一）关于新花上市及收购
1.新疆地区新棉产量。
目前市场对新疆棉花产量的预测范围比较宽。700-800万吨均有，但是主要落在720-750万吨之间。以720-730为分水岭，低于该数据，则市场会预期在没有政策增量的情况下，国内新年度供应会继续偏紧。但是高于该数据，除非对需求继续乐观，认为新年度需求会在本年度高基数的基础上继续增长，否则供应紧张不会继续加剧。未来可关注预期差产生的价格驱动。第一个可能预期差，国内丰产不及预期。第二个预期差，如果新疆增产较多，则国内新棉继续紧张的预期不复存在。
此外，目前就预期未来年度现货紧张，还把政策预期也给做了提前量，有些过于乐观。如果国家增加配额，或者抛储，均是一定风险。反之，如果新年度目标价格补贴政策出现较大调整，则会强化紧张预期。但整体而言，先定产量和其影响，政策的出台时间上会相对靠后，且政策有望组合调整。
2.新年度基差走势。
本年度基差明显走高，带来了基差赚钱效应。加之10月底前现货资源紧张预期，以及贸易商经营需要，使得新年度预售火爆，也逐步推升了基差价格。无论是大贸易商对已购买基差的挺价意愿，还是轧花厂对已售基差的竞争意识，收购期基差或难以走弱。但是一旦有丰产存在，也难以再走高。而后期的基差走势更多取决于期货价格运行趋势，趋势走高，基差有望回落。棉价趋势明显走弱，基差则有望走高。
3.籽棉价格及收购。
籽棉收购的定价，原则参考收购期期货价格和棉副价格来定。虽然市场担心较高的预售会否产生抢收，据调研了解看，轧花厂尤其北疆地区轧花厂，因连续两年经营亏损压力，其风险偏好受限。在预售基差影响下，与盘面倒挂1000元/吨左右收购的概率较大。目前南疆有部分手摘零星收购，北疆也出现了和棉农的保底收购合同，但要么量少缺乏参照性，要么也是依据当下期货价格而定。此外，收购起点棉价所处位置也很关键。收购期一旦期货价格处于低位，更容易上涨，或宏观面加产业需求预期向好，均可能增加抢收心态，否则在收购期较短的压力下，整体以稳为主。
4.新棉上市压力表现
新棉收购价决定了加工成本，进而也是新年度棉花的初始成本。一般而言，新棉集中上市期，现货压力是最大的，再加上大企业敞口限制，会有套保压力待消化。此外，新棉集中上市期，如果以偏高价格开启收购，或者市场预期转差，价格容易高开低走，那么盘面套保压力会更大。
当然了，正是因为担心后期价格回落，出现了预套行为。无论是本年度现货套保仓位移仓到1月合约上的，还是在收购定价前预套的，均属于“投机”头寸。但收购前，市场处于青黄不接的时间窗口期，实盘压力最轻。因此容易引起博弈行情，需谨慎应对。
（二）关注其他影响驱动
无论是产业还是供需，目前棉花自身缺乏明显矛盾，处于上有卖压，下有买盘的区间运行态。不过，除了等待新花上市的波动和定价，目前离新花集中上市还有二十多天甚至一个月，在此期间，还有其他一些驱动因素需重点关注。产业上，供应端需要关注北半球生长尾端的天气变量。需求端需关注9月旺季需求的成色。而宏观上，9月也是关键时间点。国内需关注9.3日前后的股市表现、后期的政策发布，商品整体走势的引领。全球市场，需关注9月份发布的主要经济体经济数据，尤其是美国，以及9月美国的降息情况。
五、小结
棉价在上涨中，已逐步消化了宏观和产业的共振式利多。以当下估值看，暂时处于合理态，随短期驱动上下波动均合理。新花集中收购加工上市前，因现货偏紧持续、缺乏实货压力，以及旺季启动，有偏强支撑。但商品这轮上涨已持续较长时间，容易出现兑现回调压力。此外，市场对9月降息和中长期宏观乐观均有计价，那么反向摇摆也将是转头下行风险，也需防范。