供给 偏空 (1)新粮集中上市，北港恢复上量，华北阴雨天气引发新粮品质担忧，农户加速卖粮，山东深加工到货量处于高位;(2)25/26年度种植成本继续下降，推算集港约1950-2100元吨;播种面积稳中略减，单产表现良好，整体维持丰产预期;(3)进口谷物政策限制持续，进口谷物供应缩量。

　　需求 短期偏多，中期偏空

　　(1)据饲料工业协会数据，2025年8月，全国工业饲料产量2936万吨，环比增长3.7%，同比增长3.8%。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为32.9%;(2)畜禽短期预期维持高存栏，支撑饲用需求，但目前养殖利润呈现亏损，国家政策倾向于控生猪存栏和体重，或影响远月供应;(3)华北玉米毒素偏高地区增加对小麦的采购意愿;(4)饲企进一步压缩库存的空间有限，对玉米存在刚需补库需求;(4)深加工利润改善，深加工玉米消费量预期季节性走高，但因下游需求表现不佳，成品库存高企，预期需求增量有限。

　　库存 偏多 (1)港口库存低位;(2)饲料企业库存低位。(3)深加工玉米库存低位。

　　基差/价差 中性 基差处于中性水平

　　利润 偏空 生猪、肉蛋禽养殖利润亏损;深加工淀粉、酒精加工利润改善。

　　估值 中性 从种植成本角度考虑，新季玉米估值中性偏高;从盘面绝对价格角度，玉米盘面价格估值偏低。

　　宏观及政策

　　投资观点 震荡偏弱 若无明显的政策和天气变化，在新季玉米卖压预期下，01合约预期跟随产区定价呈现震荡筑底走势，关注售粮进度、贸易商收购心态和政策变化。