供给 短期偏多，中期偏空

　　(1)余粮趋紧，北港集港量、山东深加工晨间到车量低位;(2)25/26年度种植成本继续下降，推算集港约2000-2100元吨;播种面积稳中略减;目前新季玉米长势良好;(3)进口谷物政策限制持续，进口谷物供应缩量。

　　需求 偏空

　　(1)据饲料工业协会数据，2025 年6月，全国工业饲料产量 2767 万吨，环比下降 0.1%，同比增长6.6%。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为 36.3%，同比增长 2.5 个百分点;(2)畜禽短期预期维持高存栏，支撑饲用需求，但国家政策倾向于控生猪存栏和体重，或影响远月供应;(3)麦玉价差低位，华北饲料厂小麦饲用替代比例较高，对玉米的采购维持谨慎态度;(4)深加工下游亏损，倒逼开机率下滑至低位，深加工需求缩量。

　　库存 偏多 (1)南北港库存持续去化至偏低水平。(2)饲料企业库存下滑至低位。(3)深加工玉米库存下滑。

　　基差/价差 中性偏多 基差处于中性偏高水平。

　　利润 偏空 生猪养殖利润下滑，肉鸡养殖利润改善，蛋鸡养殖利润亏损;深加工淀粉、酒精加工利润深度亏损。

　　估值 中性 从种植成本角度考虑，新季玉米估值中性偏高;从绝对价格考虑，盘面价格估值偏低。

　　宏观及政策 中性

　　投资观点 震荡 新季玉米秋收卖压预期，种植成本降低，新季合约C11、C01承压，但今年的渠道建库心态相比于去年预期会相对积极，预期盘面继续下跌空间有限，以低位震荡为主。