一、行情概述

　　受南美大豆产区天气好转后巴西丰产预期强烈，美国政府的关税政策引发市场对美国大豆出口销售的担忧，与阿根廷大豆产量下调，美元走低、豆油价格大涨等多空因素交织影响，美盘大豆期价维持震荡运行的走势。据相关数据统计显示CBOT大豆主力合约开盘1026美分/蒲式耳，最高达1036美分/蒲式耳，最低991美分/蒲式耳，收盘1014美分/蒲式耳，下跌11美分/蒲式耳，跌幅1.07%。

　　图1：油厂豆粕现货成交均价统计(单位：元/吨)

　　受中国对进口美国大豆关税反制影响，虽然进口巴西大豆到港时间延后，但是国内买家大多选择购买南美大豆，导致国内主要油厂大豆及豆粕供应偏紧，不过大豆压榨利润较好，工厂压榨大豆产生的豆粕大于终端饲料养殖企业拿货需求数量，豆粕基本处于持续偏弱的运行走势。据饲料行业网豆粕分析师统计，2025年3月主要油厂43%蛋白豆粕成交均价3450元/吨，较2月均价下跌200元/吨，下行5.6%。继豆粕价格在2月下旬后的跌势继续下滑，并维持持续下行的趋势，期间出现的小幅反弹难以扭转其颓势，其中在3月初的高价为3750元/吨，而月底降至3140元/吨，下降幅度达610元/吨。具体分析如下：

　　二、市场分析

　　1、进口大豆成本出现上行走势

　　虽说美盘大豆因其关税政策引发中国、欧盟及墨西哥等贸易伙伴的反制，市场担忧美国大豆出口销售缓慢后令价格偏弱，即使在美元下行、豆油上涨及新季大豆种植预估减少的情况下维持真的偏弱走势。不过南美阿根廷产量下调及运费上涨等导致巴西大豆升贴水上涨，并带动进口大豆成本跟随上行。据统计数据显示，进口巴西大豆价格在3月初降至3450元/吨后维持震荡偏强走势，在3月下旬涨至3760元/吨，较月初低点上涨310元/吨，后开始滞涨回调，但很快再次出现反弹行情，整体重心有所上移，较月初上涨近150元/吨。进口大豆成本增加，将增强后期工厂对豆粕的提价意愿。

　　图2：进口巴西大豆价格走势统计(单位：元/吨)

　　2、大豆下降但豆粕库存却维持增加

　　因今年巴西大豆收割初期进度缓慢叠加运输方面出现排队，即使市场提前有预估但考虑到中美贸易关系的担忧并未转而采购，导致年后进口大豆到港量较少，国内主要油厂大豆库存自2月以来处于持续减少趋势，特别是油厂大豆榨利良好，工厂尽可能保持较高的开机水平，大豆库存逐渐见底。据统计数据显示，截止3月底国内主要油厂大豆库存降至273万吨，已经连续第七周下降，较2月初减少350万吨，比2024年同期下降32万吨，较过去三年均值减少23万吨。

　　图3：油厂豆粕大豆库存统计(单位：万吨)

　　虽说主要油厂大豆库存持续下降，但因豆粕价格持续下跌走势下终端饲料养殖企业拿货谨慎，工厂豆粕出货数量不及豆粕产量，油厂豆粕库存处于增长的趋势。数据显示截止3月底油厂豆粕库存攀升至77万吨，虽说在3月第一周出现减少，但未改其增加的趋势，已经较2月初增长34万吨，较2024年同期增加45万吨，较过去三年均值增长38万吨。豆粕库存处于近年同期偏高水平，将令豆粕价格继续承压下滑。

　　三、后市展望

　　随着后续进口的巴西大豆逐渐到港，特别是在巴西大豆升贴水回调后，进口大豆成本下降将削弱成本端对市场的支撑。在后期大豆将集中到港，完成通关后补充大豆库存，压榨量增加后豆粕产量攀升，豆粕市场供应偏见状态将转向宽松，令价格承压。加之下游生猪及家禽养殖效益随着养殖成本增加利润有所缩水，养殖风险增加后市场看跌情绪较浓，豆粕市场将延续下行行情。