摘要

　　当前国内玉米处于强现实、弱预期状态。东北、华北产区深加工引领现货走强，而销区被动跟涨，现货及近月主力偏强，远月期价偏弱。预计后期盘面定价或将逐步从近端现货主导定价切换到替代定价、甚至新季成本定价。

　　当前国内玉米处于强现实、弱预期，东北、华北产区深加工引领现货走强，而销区被动跟涨，现货及近月主力偏强，但新季成本大幅下滑，叠加小麦替代、政策投放增加的预期，远月期价偏弱。随着小麦上市，小麦-玉米价差走低，带动小麦入饲阶段性压制玉米进一步上涨动力，尽管河南、安徽启动托市收购，但当前面粉消费处于淡季，小麦上涨驱动仍需时间换空间;而随着今日启动进口玉米拍卖，关注后期政策持续性，如果类似2023年、2024年的持续拍卖投放(进口玉米投放分别累计成交104万吨、424万吨)，盘面定价或将逐步从近端现货主导定价切换到替代定价、甚至新季成本定价。

　　回顾上半年，国内玉米价格上半年震荡上行，期现共振上涨，在进口同比大幅下滑的背景下，国内玉米是最具性价比的能量饲料原料，国内年度供需缺口是导致价格持续走强的驱动，政策调节性收储也持续带动市场价格走强。淀粉走势跟随玉米，但企业加工利润在二季度明显走弱，产能所剩、供大于求的格局持续存在，下游需求相对低迷，库存持续高位。

　　2025 年至今玉米基差全年维持升水结构，年初新季玉米大量上市，季节性卖压叠加市场心态偏弱，收购主体悲观心态显现，加速现货下跌幅度，北方港口价格跌破2000元/吨关口，基差一度达到-200 元/吨。进入二季度后，基差呈现收敛态势，现货贸易活跃度显著提升，供应压力逐步释放，叠加现货流通效率改善，推动现货价格补涨，进而拉近与期货价格的价差。随着中储粮入市收购，市场心态逐步好转，期价率先反映预期、现货逐步跟随。2025年上半年期价主力主要在2240-2420区间震荡偏强运行。期价也夹杂了市场对政策拍卖进口玉米、陈化饲用稻谷的担忧，但整体上随着玉米基层粮源去化、港口库存显现去化、市场心态转强等因素，期现价格逐步上行。

　　进入三季度，随着进口玉米拍卖投放，预计短期市场仍有向下冲击，但考虑玉米旧作自身供需紧张格局，预计C2509合约运行区间仍在2350-2450。但对于新季合约C2511、C2601合约而言，考虑到新季东北玉米租地种植成本集港在2100左右，预计估值仍将继续下行。预计后期盘面定价或将逐步从近端现货主导定价切换到替代定价、甚至新季成本定价。